建設高流動性的中國債券二級市場

建設高流動性的中國債券二級市場

建設高流動性的中國債券二級市場 一個具有較高的效率和流動性的債券二級市場能夠降低一級市場的發行成本，保證一級市場順利發行。近年來，銀行間債券市場快速發展，為保證貨幣政策的有效傳導以及宏觀經濟的健康運行發揮了重要的作用。中國債券市場的進一步發展，需要建立良好的市場結構，包括交易工具、交易方式、市場中介等，這都將有助于提高市場的效率和流動性。

　　一、中國債券二級市場的基本情況

　　（一）二級市場交易的基本模式

　　目前中國債券二級市場交易有三種基本模式：一是銀行間債券市場交易；二是交易所市場交易；三是商業銀行柜臺交易。這三種模式的交易方式不同，服務的對象也有所區別。

　　銀行間債券市場，是機構投資者進行大宗批發交易的場外市場，大部分記賬式國債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場發行交易。場外交易的特點是以詢價的方式進行，自主談判，逐筆成交。銀行間債券市場債券交易是依托中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央國債登記結算公司”）的債券簿記系統和全國銀行間同業拆借中心的債券交易系統進行的，也就是說通過全國銀行間同業拆借中心的交易系統提供報價信息、辦理債券交易，通過中央國債登記結算公司辦理債券的登記托管和結算。

　　交易所市場，是各類投資人包括機構和個人進行債券買賣的場所。交易所市場是場內市場，投資人將買賣需求輸入交易所的電子系統，由電子系統集中撮合完成交易。

　　商業銀行柜臺交易，是商業銀行通過其營業網點，按照其掛出的債券買入價和賣出價，與投資人進行債券買賣，并為投資人辦理債券的托管和結算。經過兩年多的準備工作，從今年6月份開始，柜臺交易業務已在工農中建的部分分行進行試點。

　　根據國際經驗，債券交易主要通過場外進行，場外交易的債券及其衍生工具數量也往往數倍于交易所中的交易。在我國，1993年至1997年6月間的國債交易主要在交易所進行。1997年6月經國務院批準，銀行間債券市場成立。目前形成了交易所交易、場外交易和商業銀行柜臺交易三種方式并存的格局。從債券的發行量和交易量來看，銀行間債券市場已成為我國債券市場的主體部分。

　　（二）二級市場交易品種及交易增長情況

　　銀行間債券市場債券交易主要為現券買賣和回購兩種。銀行間債券市場正處于發展階段，債券交易的品種設計選擇了最簡單的產品，尚未開展債券期貨、遠期等衍生產品。

　　銀行間債券市場債券交易的券種目前主要為國債和政策性金融債券。交易所市場交易的券種為國債和企業債券。近年來，在銀行間債券市場可交易的債券逐年增加。2002年8月末，在中央國債登記結算公司托管的債券為22462億元，其中國債為13115億元，政策性金融債券為8926億元。在交易所托管的債券約為1800億元。

　　銀行間債券市場交易量逐年上升。市場成立前兩年現券交易很少，1999年現券交易僅為37億元，2001年現券交易增加到840億元。2002年以來，隨著中國人民銀行各項措施出臺實施，銀行間債券市場現券交易出現了大幅度增長。截至2002年7月末，現券交易為2977億元，同比多增2747億元，增長了近11倍。

　　2000年銀行間債券市場的回購交易超過了交易所市場的回購交易，特別是2001年以來，銀行間市場的回購交易量成倍增長，2001年銀行間回購交易為40133億元，是交易所市場的2.6倍，2002年1至7月，銀行間債券市場回購交易為55925億元，是交易所市場的4.7倍。從兩個市場的交易情況看，交易所市場的現券交易比銀行間市場活躍，現券交易量一直大于銀行間市場現券交易量，但銀行間市場的回購交易已大大超過交易所市場。

　　（三）債券的交易、托管和清算制度

　　債券產品由于種類不同，定價較為復雜，因此傳統的債券交易大多采用電話詢價的方式進行。從歐美發達的債券市場發展趨勢來看，隨著電子技術的發展以及市場透明度的不斷提高，通過電子系統進行交易的方式越來越受到投資者的青睞。

　　根據銀行間債券市場債券交易的有關規定，銀行間債券市場的債券交易是借助全國銀行間同業拆借中心的交易系統和中央國債登記結算公司的簿記系統完成的。全國銀行間同業拆借中心利用覆蓋全國的數據網絡為債券交易提供電子平臺，投資者在該平臺達成交易后，再通過中央國債登記結算公司辦理債券結算。中央國債登記結算公司為債券的登記托管機構，債券交易的債券結算通過中央國債登記結算公司的簿記系統進行；債券交易的資金結算以轉帳方式進行，商業銀行通過其準備金賬戶和中國人民銀行資金劃撥清算系統進行，商業銀行與其他參與者、其他參與者之間債券交易的資金結算途徑由雙方自行商定。債券交易的結算方式包括券款對付、見款付券、見券付款三種。具體方式由交易雙方協商選擇。

　　（四）債券市場的參與者

　　自銀行間債券市場成立以來，中國人民銀行一直積極采取措施，努力擴大市場參與者。

　　銀行間債券市場建立初期，僅有16家商業銀行總行成員。由于交易成員有限，因而交易不活躍。根據各類金融機構的需求，中國人民銀行陸續批準了各類金融機構加入市場。2002年4月，為了繼續擴大銀行間債券市場參與者，促進債券市場發展，中國人民銀行調整銀行間市場準入制度。從4月15日起，凡符合條件的各類金融機構只要持有效證件到全國銀行間同業拆借中心和中央國債登記結算公司開戶，并在規定時間向中國人民銀行備案，即可從事債券交易。銀行間債券市場準入制度的改革，將減少審批環節，提高效率，進一步擴大債券市場參與者。

　　截至2002年8月末，在銀行間市場進行債券交易業務的金融機構已達817家，其中包括商業銀行及其授權分行，經營人民幣業務的外資銀行、財務公司、租賃公司、中外資保險公司、證券公司、證券投資基金和農村信用社聯社。從機構種類上看，已包括各種類型的金融機構；絕大部分金融機構已成為債券市場參與者。

　　市場參與者的類型豐富多樣，具有不同的資產負債結構，對經濟、利率、通貨膨脹的預期不同，都會促進二級市場流動性提高。目前銀行間市場參與者還僅限于各類金融機構，今后，應創造條件吸納非金融機構包括大型企業、各類社會基金參與銀行間債券市場。銀行間市場將成為金融機構以及非金融機構進行大宗債券批發交易的場外市場，市場參與者的范圍覆蓋到境內的所有機構投資人。

　　二、中國人民銀行在提高債券市場流動性方面所做的工作

　　近幾年銀行間債券市場回購交易量增長較快，同回購相比，現券交易不甚活躍，債券的流動性較差。衡量債券市場流動性的標準是，當投資者買賣大量債券時，能夠在較短時間成交，同時不引起價格的大幅度波動。因此，無論是銀行間債券市場還是交易所市場都不具備較好的流動性。中國債券市場缺乏流動性的主要原因是：第一，債券供給不足，目前發債主體主要為國債和政策性金融債券。第二，債券期限結構不合理，發行的債券大多在5年期以上，1年以下的短期債券非常少。第三，長期以來，商業銀行資產以貸款為主，資產結構很不合理，隨著債券市場的發展，商業銀行正處于資產結構的調整階段，對債券的需求量較大。第四，盡管近年來債券市場參與主體的種類不斷豐富，但從本質上講都是國有單位，存在相同的價值取向，對債券投資的需求比較集中。債券市場流動性不足，提高了籌資者的成本，不利于債券市場的完善和發展。

　　為了提高債券市場的流動性，近來，中國人民銀行積極采取措施，擴大市場參與主體，提高市場透明度，通過結算代理業務和雙邊報價等方式，積極推動債券市場發展。

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